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高机租赁板块表现“一枝独秀”，回款情况同比大幅改善。1）1Q23 实现营收/归母净利润8.43/1.40亿元，YoY+31.21%/30.85%。值得注意的是公司营业利润同比近增长22.81%，预计主要为参股公司业绩不佳所拖累。2）三大板块业绩表现不一，高机租赁实现营收5.89 亿元，YoY+95.19%；相比之下，建筑支护设备租赁及地下维修维护仅实现营收2.54 亿元，YoY-25.48%，预计主要为设备集中退场并周转至新项目等周期性原因所致，我们预计这两个板块全年的业绩表现大概率将保持平稳或微増。4）回款情况同比改善明显，1Q23 经营性现金净流入3.27 亿元，YoY+31.57%（去年同期仅为-25.25%），随着疫情对经济复苏的负面影响逐渐出清，我们预计23年回款情况较22 年有明显改善，有望回升至85%水平。

高机设备台量超预期增长，预计轻资产模式贡献增多，线上渠道是新增看点。1）3）1Q23 公司整体毛利率水平为46.21%，YoY+2.61pct，预计主要是高机租赁板块贡献的增量。我们预计1Q23 租金价格保持稳定而出租率回升推动了板块毛利率修复。2）截止1Q23，高机平台设备管理规模超8.9 万台，单季新增约1.2 万台，超出我们预计全年增量（3.8 万台）的序时进度。我们预计主要是轻资产模式（转租模式）贡献新增台量超预期（参考去年轻资产占比1/3，我们预计1Q23占比或接近1/2）。

3）2023 年公司在渠道建设方面将采取线下+线上双渠道拓展的方式，预计在网点数量持续增加的前提下，将显著提升线上渠道（电话+App+小程序）的拓展力度。

合资模式的轻资产模式有望年内落地，同时建议关注23 年可转债发行落地。1）23年公司继续在高机板块推进“转租”轻资产模式。我们预计目前转租设备或达到1.6万台（假设1Q23 轻资产占比50%）。23 年轻资产模式大概率将拓展至合资模式，东阳与贵溪两个项目（合同价值30 亿+）有望落地设备价值超过10 亿元。2）我们预计23 年高机出租率将稳步回升、价格保持平稳叠加设备保有量的高速增长，业绩有望达到30%+增速；同时我们建议跟踪可转债的进展及后续落地情况。

维持公司2023-2025 年归母净利润预测值8.9/12.1/16.0 亿元，对应EPS 0.64/0.87/1.15 元，参考可比公司估值，维持给予公司23 年17.0xPE，维持目标价10.86 元，维持买入评级。

风险提示

高机租金价格下滑超预期，采购不及预期风险，设备出租率低于预期风险。

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