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华铁应急(603300):高机租赁表现“一枝独秀” 轻资产助台量增长超预期 世界微速讯 2023-04-24 18:44:37  来源:东方证券股份有限公司


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高机租赁板块表现“一枝独秀”,回款情况同比大幅改善。1)1Q23 实现营收/归母净利润8.43/1.40亿元,YoY+31.21%/30.85%。值得注意的是公司营业利润同比近增长22.81%,预计主要为参股公司业绩不佳所拖累。2)三大板块业绩表现不一,高机租赁实现营收5.89 亿元,YoY+95.19%;相比之下,建筑支护设备租赁及地下维修维护仅实现营收2.54 亿元,YoY-25.48%,预计主要为设备集中退场并周转至新项目等周期性原因所致,我们预计这两个板块全年的业绩表现大概率将保持平稳或微増。4)回款情况同比改善明显,1Q23 经营性现金净流入3.27 亿元,YoY+31.57%(去年同期仅为-25.25%),随着疫情对经济复苏的负面影响逐渐出清,我们预计23年回款情况较22 年有明显改善,有望回升至85%水平。

高机设备台量超预期增长,预计轻资产模式贡献增多,线上渠道是新增看点。1)3)1Q23 公司整体毛利率水平为46.21%,YoY+2.61pct,预计主要是高机租赁板块贡献的增量。我们预计1Q23 租金价格保持稳定而出租率回升推动了板块毛利率修复。2)截止1Q23,高机平台设备管理规模超8.9 万台,单季新增约1.2 万台,超出我们预计全年增量(3.8 万台)的序时进度。我们预计主要是轻资产模式(转租模式)贡献新增台量超预期(参考去年轻资产占比1/3,我们预计1Q23占比或接近1/2)。

3)2023 年公司在渠道建设方面将采取线下+线上双渠道拓展的方式,预计在网点数量持续增加的前提下,将显著提升线上渠道(电话+App+小程序)的拓展力度。

合资模式的轻资产模式有望年内落地,同时建议关注23 年可转债发行落地。1)23年公司继续在高机板块推进“转租”轻资产模式。我们预计目前转租设备或达到1.6万台(假设1Q23 轻资产占比50%)。23 年轻资产模式大概率将拓展至合资模式,东阳与贵溪两个项目(合同价值30 亿+)有望落地设备价值超过10 亿元。2)我们预计23 年高机出租率将稳步回升、价格保持平稳叠加设备保有量的高速增长,业绩有望达到30%+增速;同时我们建议跟踪可转债的进展及后续落地情况。

维持公司2023-2025 年归母净利润预测值8.9/12.1/16.0 亿元,对应EPS 0.64/0.87/1.15 元,参考可比公司估值,维持给予公司23 年17.0xPE,维持目标价10.86 元,维持买入评级。

风险提示

高机租金价格下滑超预期,采购不及预期风险,设备出租率低于预期风险。

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