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中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对箭牌家居进行研究并发布了研究报告《智能产品成长性突出，全渠道布局持续深化》，本报告对箭牌家居给出买入评级，当前股价为20.6元。

箭牌家居(001322)
核心观点：
事件：公司发布2022年年度报告。报告期内，公司实现营收75.13亿元，同比下降10.27%；归母净利润5.93亿元，同比增长2.75%；基本每股收益0.67元/股。其中，公司第四季度单季实现营收22.47亿元，同比下降18.5%；归母净利润1.7亿元，同比下降32.57%。
盈利能力有所改善，费用率明显提升。毛利率方面，公司综合毛利率为32.85%，同比提升2.78pct。其中，Q4单季毛利率为30.18%，同比下降2.77pct，环比下降2.36pct。费用率方面，公司期间费用率为22.96%，同比提升3.27pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.52%/8.7%/4.53%/0.21%，分别同比变动-0.02pct/+2.17pct/+1.09pct/+0.03pct。管理费用率提升主要是因为：疫情造成停工损失、折旧与摊销、职工薪酬增加等。研发费用率提升主要是因为：公司加大研发投入，职工薪酬、材料消耗增加。净利率方面，公司净利率为7.88%，同比提升1pct。其中，Q4单季净利率为7.58%，同比下降1.57pct，环比下降1.78pct。公司净利率有所提升主要是因为：21年公司计提减值导致基数较低。
整体业务有所承压，智能产品占比提升。公司推动智慧家居产品布局，持续加大研发投入，构造完备产品矩阵。2022年，卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房分别实现营收35.1/20.7/8.08/5.12/4.13亿元，同比下降6.01%/8.04%/12.57%/17.98%/26.21%。其中，公司智能产品实现18.88亿元，收入占比为25.12%（+1.84pct）；智能产品中，智能坐便器实现13.89亿元，收入占比为18.49%（+1.73pct）。
全渠道布局稳步推进，家装渠道表现较优。经销零售方面，公司持续完善渠道布局，加大下沉力度。2022年，家装店及乡镇店明显增加，终端门店网点数量达到13,378家，实现营收30.58亿元，同比下降12.12%。电商方面，公司制定“1+N”多店铺矩阵战略，深耕大型电商平台，并加快新兴平台渗透，2022年实现营收15.08亿元，同比下降1.47%。其中，直营电商实现6.96亿元，同比增长10.27%。家装方面，公司积极同家装公司建立合作，2022年实现营收10.45亿元，同比增长9.19%。工程方面，2022年实现营收18.51亿元，同比下降21.05%，其中经销/直营分别为16.96/1.55亿元。
投资建议：公司深耕卫浴空间，积极完善智能家居产品布局，多渠道运营稳步推进，未来成长性突出，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.82/1.02/1.23元，对应PE为26X/21X/17X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为23.95。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，箭牌家居（001322）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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