作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

(相关资料图)

杉杉股份（600884），这家从服装 跨界 横跳到 新能源 的公司，从来不缺话题。

2月12日，杉杉股份发布公告显示，公司实际控制人、董事长郑永刚先生，因突发心脏疾病救治无效逝世，享年 65 岁。

3月23日，杉杉股份召开董事会和股东大会，选举郑驹先生为公司第十届董事会董事、董事长。

郑驹先生为郑永刚先生之子。虽然年仅32岁（1991年出生），但早已担任多项要职，现任杉杉控股董事长兼总裁、杉杉集团有限公司董事。

郑驹先生 图片来源于网络

父亲离世后，郑驹先生接班，看似理所应当。不过这个时候，有意思的事发生了。

据国际金融报报道，3月23日，郑驹的 继母 周婷也出现在会议现场。她表示，作为郑永刚的现任配偶及3名亲生子女的法定监护人，基于继承关系，她应当成为杉杉股份的实际控制人。董事会擅自审议未经自己审阅和同意的议案并对外发布，是违规和错误的。

来源：国际金融报

随后，这场夺权大戏惊动了上交所。3月26日，杉杉股份吃了一张监管《工作函》，督促其规范运作、稳定经营。

次日，杉杉股份再发公告，称董事长选举合规。截至撰稿，公司法定代表人也已变更为郑驹。但实控人究竟花落谁家，还未可知。

深陷 夺权风波 ，给这家本就处在风雨之中的公司，又添了一丝飘摇。

一、服装主业衰落，新能源屡屡吃瘪

杉杉股份成立于1992年，以服装起家，并于1996年上市。1999年公司开始布局新能源产业，放到今日来看，这份布局绝对够超前。

只是奈何服装主业日渐衰落，剥离出表。新能源步子太大，做的不少但做成的不多。

1►服装主业日渐衰落，剥离出表

杉杉股份将发展重心转向锂电材料后，将服装业务整合到了子公司—— 杉杉品牌 （1749.HK），并于2018年单独在港上市。

透过杉杉品牌财务数据来看，2018年，杉杉品牌营收上了一个新台阶。但近几年，疲态尽显。

来源：同花顺iFinD

而2018年，杉杉品牌能够实现营收增长的前提，是加大了 销售费用 投入。当年，营收同比增长28.5%，而销售费用同比增长了55.67%。

只不过这样的效果，有再一却没 有 再二。2019年，杉杉品牌继续维持较高的销售费用投入，但却收效甚微。营收仅增长1%，几乎陷入停滞。

来源：同花顺iFinD

市场拓展不畅，叠加高额销售费用，导致2019年，杉杉品牌实现上市首亏 2318万 。

2020年2月，杉杉股份宣布转让杉杉品牌48.1%股权，持股比例降至19.37%。服装业务至此出表。

现如今，杉杉股份昔日服装主业，已沦为财报上微不足道的投资收益。而且2022年上半年，还是负的238.64万。

来源：杉杉股份2022年半年报

2►新能源业务没头苍蝇，四处乱撞

在新能源领域，杉杉股份虽然起步较早，但就像没头的苍蝇，四处乱撞。

锂电池负极、正极、电解液、光伏、储能、电动客车及充电桩，这些细分的新能源子赛道，杉杉股份均有布局。

（1）正极业务

2003年，杉杉股份成立子公司杉杉能源，进入锂电池 正极 市场。

杉杉股份的正极产品以钴酸锂和三元为主。其中钴酸锂主要面向3C 消费电子产品， 市场疲软 。三元正极材料虽搭上了新能源汽车的顺风车，但2018-2021年，杉杉股份市占率分别为8.4%、6.6%、8.3%、4.2%，市场 份额 显著 下滑 。

（2）电解液

2005年，杉杉股份成立子公司东莞杉杉，进入 电解液 市场。

同样，在电解液赛道，杉杉股份的 市占率 也明显 下降 。2019-2021年产量市占率分别为10.1%/8.4%/3.5%，与天赐材料（002709）、新宙邦（300037）等电解液龙头企业拉开显著差距。

（3）光伏业务

2016年，杉杉股份通过收购宁波尤利卡太阳能有限公司，又进入了 光伏组件 及 光伏电站 市场。

2020-2022H1，尤利卡分别实现营收6.87亿、10.36亿、7.9亿，分别实现净利润157.58万、-1536.58万、1787.21万。算下来净利率分别为0.2%、-1.5%、2.3%。

可见光伏业务，始终挣扎在 盈亏平衡 的边缘。

来源：公开数据整理

（4）储能业务

2017年，杉杉股份在江苏、北京等地工业园区布局 储能电站 ，主做工商业削峰填谷。

其后三年，储能营收均为300万，毛利分别为29.16万、71.58万、-88.17万元。而自2019年 毛利亏损 后，杉杉股份便不再单独披露储能业务，其经营情况可见一斑。

来源：公开数据整理

（5）新能源车及充电桩业务

2017年起，杉杉股份又通过下属子公司云杉智慧，开始经营 电动客车 及 充电桩 运营业务。

而2017-2019年，两项业务合计营收分别为5.45亿、1.13亿、1.22亿，逐年递减。毛利分别为0.39亿、-0.04亿、-0.08亿。 亏损 已成 常态 。

来源：公开数据整理

基于以上情况，杉杉股份似乎也认清了现实。既然干不好，还不如都 舍弃 掉。

目前，充电桩业务、储能业务已完成出售。光伏组件资产及业务的出售正在持续推进。主营电解液的衢州杉杉（东莞彬彬处于竞业过渡期内）、主营正极业务的彬彬能源，控制权均已转移，不再并表。永杉锂业100%股权也已转让，剥离了正极原材料业务。

来源：杉杉股份互动问答平台

彬彬股份六大新能源板块，已折戟五项。兜兜转转二十年，仅留下了最初布局的锂电池负极，这一根独苗。

二、双轮驱动下，负极和偏光片各有风险

据彬彬股份介绍，未来，公司将聚焦于负极材料、以及新收购的偏光片两大核心业务。

来源：杉杉股份互动问答平台

1►负极材料

杉杉股份自1999年开始产业化负极材料。负极材料是锂电池的核心材料之一，成本占比在5%-15%。其中，以 人造石墨 材料为主，2021年中国人造石墨负极材料出货占比达84%。

而人造石墨，也正是彬彬股份主要生产的负极材料。目前，在国内人造石墨赛道，彬彬股份稳坐第二把交椅，市占率约达17%(2021年度数据)。

2021年，伴随新能源汽车的爆发增长，彬彬股份的负极材料一改往日疲软，实现营收41.4亿，同比增长 64.42% ，实现净利润6亿，同比增长 182.87% ！

2022年，负极材料业务延续了上一年的高景气。上半年实现营收35亿，同比增长 112.66% 。实现净利润4.3亿，同比增长 61.44% 。

来源：杉杉股份2022年半年报

至此来看，彬彬股份的负极材料业务，一片欣欣向荣。

不过，对比上述两组数据来看，2021年，负极材料净利润增速远大于营收增速。量利双升。而到2022年上半年，净利润增速则明显小于营收增速。由于目前还看不到2022年年报，不知道是否已出现毛利率下行。但从数据表面来看，已出现了“ 增收不增利 ”的局面。

2►偏光片

而在另外几大新能源板块还未完全剥离前，杉杉股份又瞄准了新的业务。

2020年，杉杉股份启动收购了全球偏光片龙头 LG化学 的 偏光片业务 ，并在 2021 年2月完成了本次交易的中国大陆交割。

偏光片是LCD液晶面板的重要组成部分，占LCD总成本10%左右。其主要作用是使光线通过显示屏或阻挡不必要的光线通过，从而使屏幕显示出图像。

杉杉股份通过收购LG化学，成了全球偏光片龙头。2021年偏光片业务实现营收约 百亿 ，净利润约12亿。其业绩贡献，大约是负极材料的2倍！

只不过，LCD液晶面板显然并不是一个高增长的赛道。

液晶面板最主要的应用领域是 电视 。而2021年全球LCD TV面板出货面积为1.7亿平方米，仅同比 增长1.9% 。

杉杉股份唯一的成长机会在于 大尺寸面板 。

目前，中国大陆地区已投产及规划在建的主要LCD产线为45 条，预测合计偏光片需求在6亿平方米以上，其中新增产线基本以高世代线为主， 65 英寸及以上偏光片 产品需求增量明显， 供需缺口 较大。

根据 Omdia 数据显示，2021年，全球65 寸（含）以上TV面板的出货面积为0.6亿㎡，同比增长17.1%，远超行业整体的1.9%。2021-2025年，预计也将维持约 13.5% 的 年复合增长率 。

只是10%+的复合增速，显然也并不具备爆发增长的潜力。

三、打江山不易，守江山更难

时至今日，杉杉股份已完整走过三十年。从服装跨界新能源，又从新能源跨界偏光片。

如今，服装已彻底衰败，新能源6个子赛道剥离/拟剥离5个（其中正极业务被巴斯夫入主后经营向好，杉杉股份凭借剩余49%的持股，还能分到一杯羹。2022年上半年，实现投资收益3.88亿），留下的负极材料，近两年业绩确实亮眼，只是也显现了增收不增利的趋势。

来源：杉杉股份2022年半年报

2021年，杉杉股份又大手笔收购了LG化学的偏光片业务，以7.87亿商誉为代价，切入了一个 增长性 没那么强，但胜在成熟稳定的行业（莫不是因为在新能源赛道抢跑，反而屡屡吃瘪？）。

理论上，这类业务通常会成为公司的现金牛。然而从现金流的角度来看，收购当年，杉杉股份已 筹资百亿 （含借款净额52.57 亿、投资款 32.31 亿、LGC 30%股本金 21.21 亿）。2022年三季度又 筹资了40亿 。

来源：杉杉股份2022年半年报-部分重要在建工程项目

可见， 负极+偏光片 双轮驱动的，可不仅仅是业绩，还有巨额资金投入。蛇吞象的杉杉股份，已然扛起了不小的 资金压力 。

而如今，内部又添家族纷争。杉杉股份在不断试错中打下的江山，想要守住恐怕更难。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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